「000538资金流向」不被重视的复星医药

  前一段时间,复星医药(行情600196,诊股)因为辉瑞新冠疫苗一度成为市场关注的重点,股价出现短暂的上涨,但随后便偃旗息鼓。事实上,作为一家老牌医药公司,复星医药在二级市场上始终没能得到认可。我们

「000538资金流向」不被重视的复星医药

前段时间,复星制药(报价:600196,股票咨询)曾因辉瑞新冠肺炎疫苗成为关注在市场上的焦点,其股价在出现,短暂上涨后回落。事实上,复星制药作为一家老牌制药公司,在二级市场从未得到认可。

我们注意到,2000年恒瑞医药(报价600276)上市时市值为40亿元,同期复星制药总市值达到68亿元。20年后,恒瑞医药目前的市值是复星制药的三倍。

复星制药为什么不受重视?

复星负责人郭广昌曾无奈地说:“我们做了很多事情,也有很多成功的案例,但都没有引起外界的关注。复星市值没有提升我们也很焦虑”。

一般来说,公司的市场价值主要由利润和估值决定。就营收而言,复星制药无疑处于A股制药公司的前列。以2019年的营收数据为对比。复星制药的营收达到285.85亿元,仅略低于云南白药在A股市场296亿元的营收,但明显高于恒瑞医药232亿元的营收。2019年复星制药的回报净利润约为33亿元,恒瑞制药的回报净利润约为53亿元。两者有差距,但更大的差距来自估值水平。风数据显示,复星制药过去十年的市盈率中枢值仅为23.54倍,而恒瑞医药同期的市盈率中枢值为50.92倍。

其实复星制药长期估值主要是因为缺乏核心竞争力。复星制药的发展壮大主要得益于资本驱动的外资并购。自20多年前上市以来,公司在药品制造、药品流通、医疗器械、医疗服务等方面完成了全方位布局,成为中国目前产业链中最完整的医药公司之一。

近20年来,复星制药的投资收益一直占净利润的60%以上。2017年至2019年,复星制药投资净收入分别达到23.07亿元、18.15亿元和35.65亿元,分别占同期净利润的64%、60%和95%。业绩主要来自外包企业,这使得市场普遍认为公司本身缺乏R&D和创新能力。

另一方面,频繁的并购也产生了大量的商誉和债务压力。截至2020年第三季度,复星制药商誉价值高达88.96亿元,短期贷款77.02亿元,长期贷款90.25亿元,资产负债率达到50.98%。

相比之下,恒瑞医药的财务状况要好很多。公司无长短期贷款和商誉,流动资产负债率仅为12.69%。换句话说,复星制药的业绩很大程度上得益于增加杠杆,而恒瑞制药则完全依靠自身能力。从这个角度看,复星制药估值水平低是合理的。

以后有什么值得看的吗?

需要注意的是,虽然复星制药和恒瑞医药有差距,但不代表复星制药就没什么可看的。相反,公司加大了研发投入,逐步从仿制药公司向创新药物公司转移。

2020年前三季度,复星R&D投资18.78亿元,比2019年同期增长45.55%。相比之下,恒瑞医药前三季度在R&D投资33.4亿,比2019年同期增长20%,R&D投资增速已被复星超越。与此同时,进入2020年下半年后,复星制药前期投资逐渐进入收获期,新产品不断投放市场。

2020年9月9日,公司宣布控股子公司上海傅宏翰林生物医药有限公司的贝伐单抗注射液(HLX04)用于治疗转移性结直肠癌和晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌,并通过国家药品监督管理局药品注册审查。据业内人士介绍,贝伐单抗治疗大肠癌和非小细胞肺癌的国内市场空间可达60亿元,而且它

2020年12月7日,复星制药子公司上海傅宏翰林生物科技有限公司及其控股子公司开发的阿达木单抗注射液治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病的注册申请获得国家药品监督管理局批准。

值得注意的是,目前我国约有1500万类风湿性关节炎、强直性脊柱炎和银屑病患者,但大多没有得到有效治疗。以类风湿性关节炎为例,有效缓解率仅为8.6%。原因主要是认知率低,缺乏支付系统的支持,所以国内相关生物制药的销售情况并不理想。据统计,2018年的整体市场规模仅为20-和30亿左右。美国相关疾病的药物治疗普及率约为20%。如果中国能达到这个水平,相关药物的市场规模将达到500亿。

根据2020年半年报披露的信息,复星目前正在研究17种小分子创新药物、2种化学修饰新药、21种生物创新药物、21种生物相似药物和2种中药,其中近20种已进入三期临床试验阶段。此外,共引进了22个项目(9种进口创新药物和13种进口仿制药),其中小分子创新药物阿伐曲帕片于去年4月获得批准,并于上月进入医疗保险,用于治疗正在接受选择性诊断手术或手术的成人慢性肝病(CLD)相关血小板减少症患者,预计明年将迅速进入放量。

最后,对于复星制药来说,疫苗自然是值得关注关注的一点。疫苗研发计划有5条技术路线,即灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、流感病毒减毒载体疫苗、重组蛋白疫苗和核酸疫苗(包括RNA疫苗和DNA疫苗)。其中灭活疫苗技术相对成熟简单,但效果一般;核酸疫苗技术是最困难的,但工艺简单,研发速度快,安全性和抗突变能力更好。复星选择了最困难的mRNA技术路线,但技术主要依靠BioNTech。

生物技术公司是世界上基因治疗的三大领导者之一

域有较高的技术优势,复星医药在2020年3月13日就和该公司签署了正式合作协议。BioNTech将利用复星在中国临床研究、合规注册、营销渠道等多方面资源,联合开发并推动mRNA新冠疫苗在中国上市,而复星获得在中国大陆和港澳台的独家销售权。BNT162b2疫苗在中国的2期临床桥接试验正在开展,为在国内上市提供安全性数据,预计将于2021年向中国提供至少一亿剂BNT162b2新冠疫苗。


  综合来看,复星医药在过去很长一段时间靠外延并购将蛋糕做大,但也积累了一定的问题,包括债务和商誉,因此也使得自身的估值被压制。但从目前的情况来看,公司在研发上的投入不断加大,逐步过渡到一家创新药公司,随着新产品的不断投放,公司的盈利能力有望进一步增强,估值空间也有进一步打开的可能。


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