「金盾股份董事长」山西汾酒销售费用远超营收增速 近一年涨3倍如何撑起白酒市值第4?

  山西汾酒(行情600809,诊股)2020年度业绩预增公告于近日发布。不过,令投资者好奇的是该公司不断攀升的销售费用,以及行业排名不算优异的资产负债率等指标。二级市场上,其股价近300%的涨幅,超

山西汾酒(报价600809,诊断股)2020年度业绩预增公告近日发布。但投资者对公司不断上涨的销售费用,以及资产负债率等指标感到好奇,在业内并不算优秀。在二级市场,其股价涨幅接近300%,超过茅台、五粮液(报价000858,诊断股)和洋河股份(报价002304,诊断股)。然而,其资产负债率和净利率远远落后于“毛五鲁旸”。那么,山西汾酒如何支撑其第四产业的市值呢?

过去的一年对白酒行业来说是动荡的一年,尤其是在二级市场。

但是相比股价的暴涨,葡萄酒公司的业绩增长并没有那么大。1月4日,山西杏花村酒厂有限公司(以下简称‘山西酒业’,600809。SH)宣布,预计2020年公司实现营收137.91亿元,-140.91亿元,同比增长16.08%,-18.60%,实现利润总额40亿元,-, 44亿元,同比增长38.41%,-, 52.25%归属于母亲的净利润29.5亿元,-, 32.4亿元,增长41.51%

此外,吸引关注的是,李秋喜董事长在12月26日的相关会议上提到的数据,直接与31日上交所监管的山西汾酒未披露的2020年经营业绩有关。

纵观山西汾酒近期的财务报告,虽然公司归属于母亲的收入和净利润呈上升趋势,但2020年前三季度,销售费用同比增长18.69%,目前的收入增长率仅为13.05%。近年来,该公司的增长率在可比葡萄酒公司中排名第二,但其资产负债率和净利率远远落后于“毛乌鲁旸”。

以上相关问题《投资者网》我给山西汾酒发了一封信,公司没有回复。

业绩指标与股价有些脱节

据公开信息,山西汾酒的经营范围主要包括汾酒、系列酒和调制酒的生产和销售。汾酒是中国传统名酒,是浓香型白酒的典型代表。是白酒行业唯一拥有“芬”、“竹叶青”、“兴化村”三大中国驰名商标的企业。汾酒品牌有着深厚的背景和悠久的历史,以及80年代业界公认的“汾酒老板”的行业地位。

根据Wind数据,截至2021年1月15日收盘,山西汾酒股价近几年上涨283.77%,在可比白酒企业中排名第二(见图1)。

「金盾股份董事长」山西汾酒销售费用远超营收增速 近一年涨3倍如何撑起白酒市值第4?

这一增幅超过了“毛乌鲁旸”,但其财务结构和利润指标排名却不容乐观。

截至2020年9月底,陕酒的资产负债率为46.24%,虽然低于2019年底的52.55%。但在上市公司中,五粮液、泸州老窖(报价000568,咨询股)和洋河股份的资产负债率分别为17.91%、29.84%和20.32%,明显好于陕酒。白酒上市公司中,山西汾酒这个指标并不优秀。

同期,公司实现营业收入103.74亿元,同比增长13.05%,归属于母亲的净利润24.61亿元,同比增长43.78%。在疫情的影响下,山西汾酒实现这样的增长并不容易。然而,与排名第四的总市值相比(截至1月15日收盘),山西汾酒的净利润为23.87%,茅台为48.62%,五粮液为35.83%,泸州老窖为41.29%,洋河股份为38.01%。也就是说山西汾酒差距明显。

据(报价300033,股票咨询)数据,上证所e互动平台投资者质疑,‘在茅台年报中,净利润几乎占营收的一半,但相比酗酒,净利润占营收的比例较低’。

事实上,山西汾酒的净利润率并不在白酒整体排名的前列(见图2)。

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当投资者问及“今后是否有具体措施提高净利润比例”时,山西酒业的回答是“一方面,加大江南市场开发力度,不断扩大市场规模”

数据显示,2020年前三季度,山西解酒的销售成本为19.69亿元,同比增长18.69%,明显高于目前营收13.05%的同比增速。

Wind数据显示,公司销售费用从2015年的9.15亿元增加到2019年的25.81亿元。

对于销售费用的增加,山西白酒曾在2019年年报中表示,‘公司加大了全国市场开发力度,增加了央视广告和网络媒体广告,提升了品牌影响力;加大扩点和入市投入,增加展示费和陈列费;加强市场管理,相应扩大业务人员和当地员工,加大激励力度,提高员工工资和人工成本。“其中,广告费用占销售费用的比重从2015年的46.12%上升至2019年的62.96%,继续为上升

虽然2020年第三季度报告中没有具体的广告费金额,但提到“其他应付款的增加主要是由于未支付的市场费用和本期广告费的增加”。另外,从同期的宣传活动可以看出其广告费用。

山西白酒在回应投资者时,提到“9月召开‘长城大国酿造’青花白酒30复兴版长城大会”

后,还选择了北京、深圳、成都等重点城市及华致、永辉、华润Ole等全国性大型销售连锁平台策划进行一系列’大国之酿 、青花汾酒’为主题的首发仪式”。一系列的首发仪式连带宣传,势必花销不菲。


  销售费用的增加,势必降低企业利润率,这也就不难解释,为何山西汾酒的销售净利率在可比公司中排名靠后,且明显落后于”茅五洋泸”。


  经营性现金流削弱


  资产负债率排名不佳,经营现金流也出现下滑,为山西汾酒的日常经营带来一定的不稳定性因素。


  2020年前三季度,经营现金净流量为17.81亿元,较去年同期相比下降21.07%。细看财报发现,2020年前三季度,支付给职工以及为职工支付的现金为15.4亿,较2019年同期8.95亿元增幅高达72.14%,其三季报对此解释为”增长主要系本期原酒产能增加、职工薪酬增加以及支付上年度年终绩效薪酬所致”。


  行业人士分析认为,随着白酒行业的集中度提高,竞争日趋激烈。相对于酱香型白酒、浓香型白酒而言,清香型白酒的市场占有率较低,产品稀缺性本就不足。在2020年,山西汾酒通过”增加原酒产能”扩大生产、增加销售,与茅台、五粮液等高端白酒打造出的”稀缺性”差距,或将更大。


  如今,山西汾酒一面下大力气做中高端酒的宣传发布,同时增员扩编来生产中低端酒,提升销售额,这一路径是否可行,不少投资者对此存疑。


  有投资者提出”杏花村品牌主要是中低端酒,建议取消”,”建议减掉生产低端酒,只做高端青花瓷”,也有投资者直言”贵公司只有次高端白酒 ,为什么公司不能像茅台、五粮液和泸州老窖那样发展高端白酒呢”。从投资者关注的问题不难看出,在消费者和投资者的认知里,期待山西汾酒与”茅五洋泸”比肩而立。


  事实上,80年代之前,山西汾酒一直是中国白酒的老大,而20年过去,品牌玩法已然不同,消费升级的大背景下,头部品牌低产高价,”质优价宜”成为新常态。山西汾酒股价近一年涨幅近3倍,确实超过了”茅五洋泸”,然而其资产负债率等指标与头部酒企的差距也非常明显。


  在答复投资者时该公司强调,”未来将不断优化资源配置,提升中高端产品占比,加大市场开拓力度,细化费用管控,聚焦重点区域,重点布局长江以南市场,长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅度增长。”


  如今,白酒企业的割据正加速形成,山西汾酒能否在激烈的市场竞争中提升市占率、品牌美誉度,持续巩固并拓展优势,真正与头部酒企比肩,仍待进一步验证。


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