「51财来」什么信号?去年A股融券余额暴增近10倍!业内:券商笑了

  刚刚过去的2020年,A股再度迎来了结构性牛市,各大指数均有不同程度的上涨。从两融规模来看,截至2020年末,A股全年的融资融券余额为1.62万亿元,同比增长了59%。从结构上来看,去年A股市场的

在过去的2020年,A股再次迎来了结构性的牛市,所有主要的指数都有不同程度的崛起。

从金融一体化规模来看,截至2020年底,A股全年融资融券余额为1.62万亿元,同比增长59%。从结构上看,A股市场保证金余额的增幅远远大于去年融资余额的增幅。截至去年年底,A股证券借贷余额1369.8亿元,同比增长9.94倍;同期融资余额仅增长47%。

一些非银行分析师认为,尽管去年A股的证券借贷规模较海外市场大幅增加,但未来A股的证券借贷规模仍有很大改善空间。而这也将为券商带来新的业务增长点。

证券借贷余额每年增长近10倍

回顾上一轮“A股,杠杆牛””,快速增长的融资规模是市场的重要“助推器”,但在这一轮牛市,两个金融市场是不同的风景。

从金融一体化规模来看,截至2020年底,A股年度融资余额为1.48万亿元,同比增长47%。与过去几年一样,与证券借贷相比,融资仍然占据主导地位。

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2020年以来证券借贷余额的月度增长来源:选择数据

不过,从结构上看,A股市场的保证金余额增幅远远超过去年的融资余额。截至去年年底,A股证券借贷余额1369.8亿元,比去年同期增长9.94倍。

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自2020年以来融资余额的月度增长来源:选择数据

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2010年以来证券借贷余额增长曲线来源:选择数据

进入2021年后,证券借贷余额将继续快速增长。据Choice统计,截至1月12日,A股证券借贷余额1473.98亿元,同比增长7.6%;同时,截至1月12日,A股融资余额1.537万亿元,仅比去年底增长3.7%。

值得注意的是,自去年以来,一些股票的证券借贷余额增速已经超过了市场整体水平,如恒瑞医药(报价600276,诊断股票)、美的集团(报价00333,诊断股票)、长江电力(报价600900,诊断股票)、五粮液(报价000858,诊断股票)等蓝筹股证券借贷余额自去年以来大幅增长了82倍

为什么证券借贷余额增长迅速?

尽管去年A股的证券借贷规模激增,但相比之下,融资规模仍远远大于证券借贷。瑞银证券(UBS Securities)的数据显示,截至2019年底,A股融资规模与证券借贷规模之比为9933.36万,而截至去年年底,这一比例为933.36万。

瑞银证券(UBS Securities)非银行金融行业分析师曹海峰认为,A股:融资和证券借贷发展不平衡有几个原因

第一,凭证来源有限。在A股市场,只有42%的股票可以是融资融券,而在海外市场,大部分股票可以是融资融券;

第二,贷款人资质有限。一些机构以前不允许参与融资融券,有更多的境外证券借贷机构,包括养老、保险、公募基金等资产管理机构,可以作为证券借贷的出借人;

第三,中国所有的证券借贷都是在五个借贷周期和五个固定利率下完成的,买卖双方无法就自己的价格达成一致。因此,证券借贷业务的发展受到一定程度的限制。相比之下,海外市场可以自由商定证券借贷的利率。

此外,A股融资融券的主要特点是单轨系统,所有交易都必须通过证券公司完成,而美国是分散模式,所有买卖双方都可以互相借入证券,不需要一个集中的平台充当中介。

曹海峰认为,目前A股融资融券的结构性失衡,也意味着证券借贷业务未来有很大的发展空间。“中国的单轨系统的优点是便于监管,缺点是效率会比较低。目前融资融券整体发展不平衡,融资融券比例约为9: 1,海外成熟市场比例为6: 4或7: 3。A股现在融资水平在1.4万亿到1.5万亿元之间,证券借贷也只有1000多亿元。但这个数字在2020年初才100多亿,说明证券借贷的增速还是很快的。”

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图片来源:瑞银证券

曹海峰认为,科技创新板的“上市可以成为证券的来源”、“再融资可以实时进行”等制度设计,有助于增加市场上证券借贷的规模。目前,科技创新板融资融券比例大致为7: 3,接近成熟的海外市场。「随着去年注册制度由创新科技署扩展至创业板,新的证券借贷制度亦扩展至创业板。这就是去年证券借贷差额迅速增加的原因。」

另外,

在一些券商人士看来,去年融券规模快速增长,归功于资本市场改革提速,两融业务政策红利持续释放。


  国泰君安(行情601211,诊股)相关负责人向《每日经济新闻》记者表示,2019年科创板转融通机制市场化改革、公募出借放开、两融标的大幅扩容,2020年创业板注册制实施、QFII/RQFII投资范围放宽、新三板精选层两融有序推进,这些改革均极大促进融资融券改革发展。此外,科创板、创业板、新三板等多层次证券市场不断完善,两融策略产品及服务日趋丰富、客户参与主体不断增加、机构化及国际化趋势日益明显。多样化量化对冲策略广泛应用,融券市场供需两旺。这些因素共同驱动了去年以来融券业务的爆发式增长。


  该人士认为,随着资本市场基础交易制度的不断改革完善,融券业务将有望逐步补短板,深刻变革前期两融业务不均衡发展的格局。


  今日,中金公司(行情601995,诊股)研究部副总经理,非银金融行业及金融科技行业首席分析师姚泽宇接受《每日经济新闻》记者采访表示,“A股融券规模的爆发增长得益于资本市场改革下两融业务的一系列政策推动,比如科创板及创业板转融券市场化机制的落地、两融标的扩容、放开公募基金参与转融券、优化分红持有期界定等。”


  对于最近一两年,融券业务的快速发展,一些私募人士也有感触。上海金舆资产基金经理赵彤向记者表示,过去监管层对融券有严格的额度限制,随着A股市场化程度和对外开放程度日趋加强,监管层对融券卖出业务的规模正在放开,“如果不允许融券,那么很多投资者就缺乏对冲工具,反而不利于长期资金入市。此外,机构把券借给券商,还能收到年化2.5%左右的利息,有助于增强收益。”


  融券业务将成券商新增长点


  据记者了解,券商两融业务的相关收入主要记在利息净收入名下。Choice数据统计显示,截至去年前三季度,大多数在业内排名居前券商的利息净收入都实现了同比增长,其中国信证券(行情002736,诊股)、东方财富(行情300059,诊股)的同比增速接近100%。


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  数据来源:Choice数据


  在采访中,有多位券商人士向《每日经济新闻》记者表示,随着市场融券规模的持续放大,融券业务有望成为券商行业的新增长点。


  在曹海峰看来,融券业务将成为券商行业收入增长的拉动因素之一。据瑞银证券对融券业务收入贡献敏感性测算,融券业务在2025年可为券商行业贡献1.2%~10.9%的收入。


  “过往融券业务因为券源限制使得需求有所抑制,融券余额较融资余额过低,没有反映市场实际的需求。随着资本市场改革深化、市场多空工具进一步丰富和成熟,投资者行为进一步机构化和产品化,参照成熟市场的多空比例,预计A股融券余额仍会保持快速增长,融资融券业务仍将是券商重要的收入贡献和增长来源。”姚泽宇向记者指出。


  上述国泰君安相关负责人则认为,未来监管层有望从供给端、需求端以及机制端持续优化,融券业务将带动券商机构两融业务全面增长,并有力助推券商机构经纪业务、股票交易份额增长。


  此外,有业内人士分析认为,融资融券业务依托于券商的经纪业务基础,且其规模上限受到券商资本金的严格约束。相比中小券商,大型券商具有资本金雄厚、经纪业务客户群体坚实等优势,因此行业未来仍将维持大型券商为主导的发展局势,头部效应会更加明显。


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