「西仪股份股票」任泽平:我们可能正站在流动性的拐点上

2021年1季度前后,随着经济复苏的顶部区间正在到来,通胀预期抬头,货币政策回归正常化,信用政策结构性收紧,我们正在迎来广义流动性的周期性拐点。经济周期是有自身运行规律的。2020年3月-2020年底

我们可能正站在流动性的拐点上

大约在2021年第一季度,随着经济复苏的最高区间接近,通胀预期上升,货币政策回归正常,信贷政策结构性收紧,我们欢迎普遍流动性的周期性拐点。

经济周期有自己的运行规律。2020年3月2020年底的-是典型的经济复苏黄金期,经济持续复苏,通货膨胀率低,货币和金融环境宽松,股市好于债市,好于大宗商品。

2020年底以来,由于供需缺口、全球复苏共振、全球利率走低,原油、铜、铁矿石价格上涨,通胀预期开始上升。2021年第一季度后,经济告别了经济复苏、低通胀和宽松货币政策的舒适区间,迎来了经济边际放缓(可能弹性较强)、通胀预期上升(可能区间较低)、货币政策正常化和信贷政策结构性收紧的周期阶段,属于经济周期过热复苏和滞胀的过渡期,广义流动性拐点即将到来。

我们可能正站在流动性的拐点上

我们可能正站在流动性的拐点上

事实上,自2020年11月以来,社会福利的增长率开始下降。12月份,社会融资存量增速为13.3%,比下降预期高出0.3个百分点。12月,M2经济同比增长10.1%,环比下降0.6个百分点。信贷扩张进一步放缓,广义流动性的拐点效应得到进一步证实。

从货币政策的反周期操作来看,-在2019年底和2020年5月,货币政策宽松,降息,通过RRR减仓和公开市场操作释放基础货币。2020年5月以来,货币政策开始回归正常化,广币基本结束。上半年的广本被传到了广信。

自2020年底以来,由于经济持续复苏、通胀预期上升、部分热点城市房价上涨和地方债务风险暴露,央行和金融监管部门开始从三大方向从结构上收紧金融信贷政策:1)加强房地产宏观审慎管理,实施三条红线和房地产贷款集中管理制度。2)规范本地政府,的债务管理,防范和化解本地政府融资平台的隐性债务风险。3)根治金融,乱象,2021年正式结束新资产管理条例过渡期,推动影子银行健康规范发展。预计未来房地产融资、地方债务融资和影子银行融资将面临放缓,信贷紧缩将导致拐点流动性增强

我们可能正站在流动性的拐点上

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“没有急转弯”:本轮流动性拐点的顶部不会太陡,斜率会很慢

中国货币当局表示,“没有急转弯”。事实上,经济复苏的基础并不支持货币政策和金融政策的明显收紧,而是货币政策的正常化和结构性信贷政策的调整,即在收紧房地产融资、地方债务融资和影子银行融资的同时,引导金融机构加大对新基础设施、“三农”、科技创新、小微企业和民营企业等国民经济关键领域和薄弱环节的支持。

2021年,经济弹性较强,但面临全球疫情严重、小微企业困难、就业压力大等挑战。全球复苏产生共鸣,库存补充,出口、消费、制造业投资和库存补充可能部分对冲基础设施投资和房地产链的下滑。

通货膨胀一般比较温和。目前猪周期下行趋势与经济周期上行趋势叠加。猪周期下降趋势抑制CPI上升,经济周期上升趋势促进PPI逐月正增长。PPI复苏好于核心CPI,说明疫情后中国经济复苏的供给面好于需求面。预计2月份价格将适度上涨

2020年,中国的货币政策表现值得肯定,其力度、节奏、结构都得到了精准把握。中国已成为世界上第一个实现正增长的主要经济体,也是少数几个实施正常货币政策的主要经济体之一。2020年,相比美联储快速降息至零利率、无限制QE、各部门直接注入流动性、无底线ALL IN,中国人民银行采取克制和结构性宽松,根据疫情发展阶段把握政策重点、力度和节奏,适时回归正常模式,珍惜有限的常规货币政策空间,值得肯定。

全球货币超调:主要是资产通胀,而非实际通胀

与货币金融和宏观经济学的传统教条不同,在过去几十年里,全球货币超调和低利率并没有造成普遍的严重通货膨胀,这主要导致了股票市场和住房市场等资产价格的急剧上涨

导致社会财富差距、收入分配差距拉大,进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。


  过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题,更是深刻的社会治理和收入分配问题,“消费降级与消费升级并存” “穷人通缩,富人通胀”。因此,调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税等将变得越来越重要。以后分析通胀问题,除了经济基本面和货币金融角度,必须增加结构性和收入分配视角。


  近几十年货币超发,并未引发严重的实体通胀,主要是资产通胀,但本质都是货币现象,这一度导致了货币政策的误判。近年开始强调金融稳定、双支柱、宏观审慎等等,就是把资产通胀纳入货币金融政策的目标范围。


  资产通胀比实体通胀的收入分配效应更强,这是更大的课题。美国1980-2014年,前1%的人口拥有的总收入从10.7%大幅上升到20.2%,拥有的总财富从22.5%大幅上升到38.6%。中国2000-2015年,个人财富排名前10%的人群占社会财富的比重从47.75%迅速攀升至67.41%。


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  文 任泽平 华炎雪 王孟 嫫


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