「军工龙头股票一览表」中金:香港上调股票印花税影响几何?

  发生了什么?财政司长陈茂波提议上调印花税2月24日,香港财政司司长陈茂波在向立法会提交的2021/22财年度预算案时表示,在充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后,决定将股票印花税由0.1%提高至

怎么回事?财政司司长陈茂波建议提高印花税

2月24日,香港财政司司长陈茂波在提交立法会的2021/22年度财政预算案中表示,在充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后,决定将股票印花税从0.1%上调至0.13%。这一调整出乎市场意料,加上近期加息和通胀担忧,香港股市明显承压。恒生指数和恒生国企指数指数下跌逾3%,恒生科技指数指数下跌5.1%,香港交易所下跌8.8%。

自2021年初以来,内地资金不断通过沪深港通流入,规模超过3200亿元,日均流入量创历史新高。突如其来的印花税上调消息,导致当日南向资金大量净流出166亿元人民币(约合200亿港元),不仅是今年第一次出现净流出,也创下历史新高。

图表:近期来自南方和海外的持续资金流入

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:EPFR,风信息,CICC研究部(引用号601995,诊断);截至2021年2月24日的数据

图表:年初以来港股持续南流,日流入规模屡破纪录…

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:CICC研究部风信息;截至2021年2月24日的数据

图表:然而,由于印花税增加,当日南行资金净流出为199亿港元

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:CICC研究部风信息;截至2021年2月24日的数据

图表:近年来,港股交易活动有所增加

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:CICC研究部风信息;截至2021年2月24日的数据

图表:港股日均成交量和90日均线

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:CICC研究部风信息

股票印花税是近30年来第一次被养大。自1993年以来,港股印花税连续三次下调:1993年4月1日至1998年3月31日,税率为0.15%;1998年4月1日,下调至0.125%;2001年4月7日,再次下调至0.1125%;2001年9月1日继续下调至0.1%,并一直执行至今。

图表:香港和股票印花税的历史税率及港股在指数的主要表现

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:HKEx,风信息,CICC研究部

为什么会涨?还是因为疫情以来的经济压力和财政吃紧

自疫情爆发以来,香港经济受到重创。2020年第一季度,GDP同比增速下降9%以上,超过1998年亚洲金融危机和2008年金融危机,私人消费下降尤为严重。在这种背景下,财务状况明显吃紧。2020年财政赤字扩大到GDP的5.8%,也是近30年来最大。因此,在经济、企业、居民收入和消费仍面临压力,金融市场相对活跃的背景下(2020年HKEx总成交额超过32万亿港元,比2019年增长50%,近期主板单日成交额一度超过3500亿港元),政府计划提高印花税以增加政府税收。

图表:中国香港自2019年以来就出现了财政赤字,而政府的财政也入不敷出

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:哈弗,风信息,CICC研究部

图表:香港受疫情影响的国内生产总值下降幅度超过了1998年的亚洲危机和2008年的金融危机

中金:香港上调股票印花税影响几何?

资料来源:哈弗,风信息,CICC研究部

如何实施印花税?沪港通也需要向南支付到交易

P>  港股现行印花税为0.1%,包括沪深港通南向交易。根据《印花税条例》及香港交易所的现行规定,在股票(包括二次上市、同股不同权的证券)转让时,买卖双方均须分别缴纳每笔交易金额0.1%的股票印花税。值得注意的是,沪深港通北向交易不需缴纳香港印花税,但南向的卖方需向中国国家税务总局缴纳0.1%的交易印花税。


  印花税提高的实质影响?小幅提振财政收入,但实际交易摩擦增加有限


  从财政收入角度,根据财政司司长陈茂波的预测,印花税上调使得2021/22财年印花税总收入增加129亿港币至920亿港币,增加16%。2009年以来,香港征收印花税为香港创收620至950亿元港币,占香港总财政收入的12%左右。其中,股票交易印花税占~50%左右,大致在310-480亿港元区间,这样算下来提高印花税大约提振财政收入2%左右。


  图表:2019/2020财年,中国香港印花税收入占财政收入的11.2%,是重要的税收来源


  中金:香港上调股票印花税影响几何?


  资料来源:万得资讯,中金公司研究部


  图表:根据陈茂波司长的预测[1],印花税比例上调将带来129亿港币印花税收入


  中金:香港上调股票印花税影响几何?


  资料来源:SCMP,中金公司研究部


  对股票市场影响主要在于提高交易摩擦成本。从市场交易额角度测算,自2020年7月以来,港股日成交金额在1000-2500亿港元左右,平均为1300亿港元左右(其中,2020年沪市港股通买盘+卖盘平均每日成交130亿港币,深市港股通为113亿港币)。如果将交易印花税提升0.03%,粗略估算对应每天约3900万港币新增成本。


  我们认为,短期印花税的上调可能更多从情绪上扰动市场,叠加近期对于利率和通胀上行的担忧,可能会放大波动,但由于直接影响相对有限,因此不至于逆转基本面改善和流向性向好的大方向。


  中长期而言,正如我们此前分析,得益于中国家庭资产配置多样化以及香港市场新经济公司不断壮大提升长期吸引力,我们认为港股作为中国新经济投资桥头堡的地位依然确立且有望加强。我们预计长期的结构性南向资金流入将保持强劲势头,每年流入规模或达到5,000-6,000亿人民币(有关我们的具体分析,请参考我们此前发布的报告《千亿资金南下,港股如何选股?》),其中内地公募基金或将贡献2500-3000亿人民币(《剖析公募基金港股投资》)


  接下来会发生什么?立法会讨论并投票;4月1日新一财年开始


  按照香港财政预算以及立法会的流程,接下来,香港立法会将会就预算案进行辩论以及投票。如果一切顺利的话,新的财政预算案将于新一财年开始正式实施(每年4月1日开始)。


  图表:香港预算案以及立法会审议流程与时间


  中金:香港上调股票印花税影响几何?


  来源:中金公司


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